自泉厦高速公路开建至2005年底，我省高速公路累计完成投资536亿，建成通车1210公里，提前一年实现了各设区市到福州的“四小时交通经济圈”，短短十余年时间便取得如此成就，是社会各界大力支持和全省高速公路人辛苦工作的结果，同时也与高速公路人发挥聪明才智，不断创新筹融资方式所作出的贡献是分不开的！根据海西高速公路规划，到“十三五”我省将基本建成5000多公里的“三纵八横三环二十五联”高速公路网，其中“十一五”期间要完成投资750亿，新增高速公路约1000公里，要完成如此艰巨的任务，最关键的问题就是资金！在国家投资有限的前提下，如何才能筹措如此巨额资金并使我省的高速公路事业持续健康发展？如何创新筹融资方式问题作为一个重要的课题摆在了我们的面前！

　　一、目前我省高速公路所采用的筹融资方式及其优缺点

    1、国家拨款

　　国家拨款一般都是无偿补助给项目，对高速公路项目而言，无须偿还，不参与分红。在计划经济体制下，高速公路建设资金多属于国家财政预算资金和预算外资金，但随着国家财政体制改革的深化和高速公路建设规模的增加，国家拨款占高速公路项目建设资金的比重越来越小。目前，我省高速公路建设资金中，省交通专项资金暂不再投资高速公路建设，部级资金也越来越有限，只能作为有限的引资资金。

    2、银行贷款

　　这是我省高速公路筹融资方式中最普遍、最重要、所占比重最大的方式。主要是商业银行贷款，还有政策性银行贷款、国外金融组织贷款。这种方式的优点是可筹集资金额度较大;还款期限可长可短;筹资速度较快;筹融资成本也相对较低，人行基准利率一年期6.12%、一至三年6.3%、三至五年6.48%、五年以上6.84%，我省高速公路的贷款均取得下浮10%的优惠政策，世行贷款一般也采用伦敦银行同业拆借利率；经营路段，贷款利息还可在税前抵扣。缺点是借款用途有限，除开发银行有部分软贷款，其他的对具体用途、项目资本金构成和其他资金到位都有严格限制。

　　3、银行承兑汇票

   目前有两种方式：一种为卖方付息，这种方式对买方而言，没有成本，关键是卖方要接受，我省京福、漳龙等项目都曾大量使用过这种方式；另一种为买方付息，目前成本折合成年利率约为3.9%，浦南就在使用这种方式。使用银行承兑汇票融资方式的优点是成本低，手续简捷快速；缺点是时间太短，最长只能六个月，并且一般额度有限。

　　4、债券

　　一种方式是申请国债资金，国债分两类：一类列入中央财政预算支出，用于中央项目建设和补助地方项目建设；一类转贷给地方政府和中央部门，用于地方和中央部门项目建设，由地方政府和中央部门还本付息，不列入中央预算。我省福泉、福宁项目所申请到的国债资金便是第二类国债。用于高速公路建设的国债资金一般可使用时间较长、资金成本较低，一般低于同期银行贷款利率，但额度有限，手续繁琐，并不能由项目单位所决定。

    另一种方式就是发行企业债。这种方式的优点是可使用时间长，筹资成本相对较低，采用票面固定利率加发行承销、担保、评估、评级、律师等费用，若发行金额较大，则总成本将低于每年6%，比较适宜高速公路建设投资额度大、投资回收期长的特点。缺点：一是必须具备规定的发行资格和条件，经过严格的审批程序，一旦发行失败，得承担发行损失；二是融资额度有限，不得超过公司净资产的40%；三是时间刚性较强，一旦发行，不能提前也不能推迟偿付本息。2005年，省公司发行了20亿的10年期债券。

    5、股票融资

　　这是高速公路盘活存量资产的一种有效方式。这种融资方式有以下优点：第一、筹集的资金无到期日、无须偿还，具有永久性；第二、没有固定利息负担及还本压力，筹资风险小；第三、筹集资金为权益资金，可降低公司资产负债率，增强公司举债能力；第四、管理较规范，有利于提高公司管理水平，并可提高公司和行业知名度；第五、相对经营权转让，省公司依然可以通过控股方式控制路段的管理，有利于全省高速公路的统一管理。缺点：一是要求较高，审批程序复杂；二是一般成本较高，虽然延长了收费年限，但要缴交各项税费；三是分散了公司的控制权。2001年，我省将建成通车的泉厦高速公路上市，融资13亿元，为我省高速公路建设筹融资搭建了一个良好的平台。

　　6、BOT融资

　　BOT(Build-Operate-Transfer)即建造-运营-移交方式，所谓BOT项目融资，是政府与投资企业签订协议，授予项目公司特许经营权，由项目公司筹集资金，完成项目建设，这种方式是20世纪80年代兴起的一种基础设施工程项目管理方式，其最大的特点就是将基础设施的经营权有期限地抵押以获得项目融资，或者说是基础设施国有项目民营化。在这种模式下，首先由项目发起人通过投标从委托人手中获取对某个项目的特许权，随后组成项目公司并负责进行项目的融资，组织项目的建设，管理项目的运营，在特许期限通过对项目的开发运营以及当地政府给予的其他优惠来回收资金以还贷，并取得合理的利润。特许期结束后，应将项目无偿地移交给政府。在BOT模式下，投资者一般要求政府保证其最低收益，一旦在特许期内无法达到该标准，政府应给予特别补偿。这种融资方式的优点一是项目完全由中标单位负责建设和运营管理，自主经营，自负盈亏，政府没有融资压力；二是项目财务状况不合并到高速公路集团报表，对集团报表并无影响。缺点是政府完全失去管理权，具有较高的管理难度，不利于全省高速公路的统一管理，并且理论上是所有融资方式中成本最高的。目前，我省正进行积极探索，莆秀支线便采用这种方式。

　　二、我省高速公路创新筹融资方式的必要性

    从主要依靠国家拨款到贷款修路、再到开具银行承兑汇票、发行股票、发行债券、推行BOT，我省高速公路一直紧跟时代的脉搏，根据实际情况不断创新各种筹融资方式。正是筹融资方式的不断创新，让我省高速公路不仅筹措到完成五百多亿投资所需要的资金，还树立起良好的信用形象，不断降低筹融资成本，为国家节约了大量的资金成本。随着我国经济体制改革的深入，金融市场的开放，金融工具不断创新，我省高速公路有必要与时俱进，不断创新筹融资方式，才能筹措到所需要的巨额资金并不断降低综合资金成本，这是我省高速公路要实现“十一五”、“十二五”宏伟目标的根本保证，也是我省高速公路健康可持续发展的重要措施。

　　三、现有法律允许范围内高速公路可以创新的筹融资方式

　  1、资产证券化

　　资产证券化是20世纪80年代以来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新和金融工具，它是指将一组资产经过一定的组合，在未来产生稳定的现金流收益，再通过担保等信用增级手段，将这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可在金融市场流动的债券型证券的技术和过程。它有多种分类，在高速公路主要使用资产支持证券化（ABS），即将某段高速公路的收费权包装发行专项资产管理计划。资产证券化在我国，从1999年开始研究，一直到2005年以前都未取得实质性突破，直到2005年4月，随着《信贷资产证券化试点管理办法》及相关配套改革陆续出台，以中国证监会为主导的企业资产证券化业务才迅速发展起来。高速公路方面，目前只有东莞发展控股股份有限公司于2005年成功发行了为期18个月的高速公路收费权专项资产管理计划，融资5.8亿，投资者预期收益率为3～3.5%。这种融资方式的优点：一是成本相对较低，综合成本一般在银行同期存、贷款利率之间；二是资产所有者可以不散失管理权；三是可筹融资金额较大，融资金额只与基础资产的规模有关，与发行人的财务状况和信用等级无关。缺点是融资时间不够长，目前实际操作中，高速公路收费权专项资产计划，最长可发行六年。高速公路公司实施资产证券化符合国家鼓励社会资本进入基础设施建设或公用设施建设领域的改革方向，并且也拥有较多适于资产证券化的基础资产，可以预见，资产证券化将在高速公路筹融资方式中占据越来越重要的地位。

     2、信托融资

　　信托融资是间接融资的一种形式，是通过金融机构的媒介，由最后信托公司向最后贷款人进行的融资活动。通俗地说，就是将公司股权或债权通过信托计划发行转让给投资者，信托将投资人和公司隔离，投资人享受公司或债权收益权，公司仍由原管理者管理。这种融资方式的优点：一是报批程序和后续管理较债券、股票相对便捷、灵活；二是信托的独立性和隔离原理可以使资产拥有者不散失管理权；三是融资成本相对较低，信托资产收益分配政策可以根据整个金融市场和投资者预期反映统筹安排，既可不承诺保底收益，也可自行享受超额部分的收益，实际操作中，综合融资成本控制在同期银行存、贷款利率之间；四是对募集资金的使用方向没有硬性规定，可作为项目资本金。缺点：一是每次可融资额度有限，由于对任意一个集合信托计划，在其存续期间的任一时点，接受委托人的资金信托合同总份数不得超过200份(含200份) ，所以每个信托计划融资有限；二是融资时间只能是中短期，由于投资者对长期风险的担忧，所以发行的基本上为中短期计划。信托融资的缺点使得它在高速公路领域使用较少，主要在房地产领域使用较多，但随着我国金融产品、金融业务的不断创新，它也渐渐在高速公路领域出现并不断增加。四川高速公路建设开发总公司就在2005年发行了一年期计划，融资3.5亿元。

　　3、短期融资券

　　短期融资券（以下简称融资券）是指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。自2005年5月26日推出以来，立即成为货币市场最热门的投资品种。2006年1~7月便有企业发行135期，融资1715.1亿。融资券只对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易，不对社会公众发行。对发行企业有较高的要求，除要满足一定的条件具备一定的资信条件外，融资券余额不得超过企业净资产的40%。融资券期限最长不超过365天，发行企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限，由于审批程序相对简单并且是国家鼓励的一种融资方式，企业可以发行多期，若承销银行愿意提供过桥贷款，则一般都可以做到短债长用。融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定，主要由市场行情和企业的资信状况等因素决定。当前，短期融资券的发行利率仍没有完全市场化。去年不同资质、不同信用级别的企业发行利率几乎为同一水平。即3个月、6个月、9个月、1年期的发行利率均为一成不变的1.99％、2.56％、2.71％、2.92％，这一情况随铁道部200亿短期融资券发行后有了很大改观，铁道部1年期短期融资券发行利率由以往的2.92％上升至2.95％，增长3个BP。之后，短期融资券发行利率均有了较大幅度提升，特别是对于民营、外资、信用等级较低的企业，发行利率提升幅度更为巨大。以民企康美药业为例，评级为A－1、1年期，2个亿的短期融资券发行利率高达3.81％；但对于国有、信用评级较高、财务指标良好、发展前景广阔的优质企业，市场所要求的发行利率仍然较低，如国有大型煤炭集团阳泉煤业(评级A－1＋，1年期)的发行利率仅为3.21％。由于今年国家两次加息，发行利率相应走高，若我省高速公路发行一年期融资券，预计利率为3.7%左右。对高速公路融资而言，这种方式的优点是所有同期融资方式中成本最低，缺点是使用时间太短，融资金额有限。

    4、征地拆迁费入股。

　　近年来，征地拆迁费用在公路建设总投资中所占比例、金额呈现逐渐增加、增多的趋势，外省最高比例已达
20％。将此项资金集中起来，农民以“依法、自愿、有偿”的原则，将征地拆迁费作价入股，公路建成后，农民凭持有的股份从公路经营中分红。这样可减少公路建设初期的资金动用量，缓解资金压力，又可增加农民收入，是政府从单纯推进经济发展到综合推动社会进步的“漂亮转身”。苏嘉杭高速公路江苏段、广东韶赣高速和莞惠高速等项目都进行了有益的尝试。

　　四、关于我省高速公路筹融资方式创新的几点建议

    1、精心维护良好信用形象，谨防省公司过度负债，确保我省高速公路事业可持续发展。

    我省采取的是建设期以地市为主、一路一公司的建设管理模式，省公司负责管理部、省级资本金，通过控股的方式来管理各路段公司，并作为一个融资平台负责筹措省级资本金。目前，我省高速公路银行贷款能取得利率下浮10%的最大优惠待遇，与我省高速公路良好的信用形象是分不开的。这种局面来之不易，除了国家政策倾斜之外，最主要的原因便是作为龙头的省公司抓住机遇树立起了良好信用形象，多家商业银行都将省公司的信用等级评定为AA。若省公司过度负债，超过其承受能力，一旦信用等级降低，则所有金融机构将谨慎对待高速公路筹融资，不仅所取得的利率优惠待遇将被取消，还将提高筹融资成本，所以，首先要考虑省公司的负债承受能力，精心维护其良好的信用形象，才能确保我省高速公路事业健康可持续发展。

    2、通盘考虑全省资源，优化集团资本结构，实现我省高速公路集团价值最大化目标。

    省公司对外融资使用的是整个集团的合并财务报表，另外，随着高速公路资金结算中心的建立，可以对全省高速公路系统内资金进行内部调剂，因此创新筹融资方式要全省一盘棋考虑，优化集团资本结构，实现集团价值最大化目标。加强路段公司贷款合同管理和收费权、股权管理，谨防日后使用这些资源进行筹融资方式创新时产生障碍。充分利用股份公司资源、发挥股改后全流通优势，加强资本运作研究，使其成为我省高速公路盘活存量资产和优化资本结构的重要通道。用好资金结算中心平台，内挖潜力，最大限度提高存量资金使用效率。

    3、加强引入社会资本研究，完善相关规定办法，使其成为我省高速公路筹融资的有益补充。

　　要完成“十一五”、“十二五”的艰巨目标，仅靠政府投资和我省高速公路现有资源的筹资能力显然不能满足要求，需要引入社会资金，拓展社会资金的投资渠道，“借鸡生蛋”加快我省高速公路建设步伐。需要政府部门尽快出台相关鼓励政策，完善相关配套措施，打消社会投资者顾虑。同时，也要加强引进社会资本研究，尤其是投资商选择、投资商退出、项目转让、项目保障、养护管理等问题的研究，防范招商风险。不能仅仅注重引资数量，更要注意引资质量，不能简单“只求所在、不求所有”，要采取“业主负责、政府服务、行业监督、依法行政”的思路，汲取湖北、广东等省份引进社会资本的经验教训。

    4、积极关注政策变化，及时创新或调整筹融资方式，把握综合资金成本最低原则。

　　国家宏观调控、经济体制改革、政策法规完善、货币市场行情变化等都会影响到企业或行业的筹融资方式。比如今年，国家调控经济过热，连续两次加息，导致我省高速公路全省每年需要多付利息1.5亿元；同时压缩银根，导致银行减少个别项目银行承兑汇票额度。按照目前经济形势分析，国家还将继续小幅度加息，我们应该调整筹融资方式，尽量使用固定利率代替浮动利率筹资，谨慎使用短贷长用方式，加强财务风险控制，发行企业债券替换银行贷款，降低财务成本。随着经济体制改革的深入和金融工具的创新，也将有越来越多的筹融资渠道和方式可供选择，我们要及时了解，积极探索，比如资产证券化、融资券、BOT及其所衍生的BOOT、BT等等。一个企业往往有多种筹融资方式可供选择，要综合各种筹融资方式的优缺点，把握综合资金成本最低原则。

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